投資理財

毛利七成、淨利三成,具壟斷地位的醫療設備龍頭

前言


第一次聽到這家公司是在數年前參加波克夏股東會時。當時我對醫療領域完全陌生,加上覺得股票估值很高,因此聽過也就算了沒有多加留意,一直到去年聽了單身狗進階學習社群內的醫生同學們介紹我才了解到這家公司有多麼強大。自那時起它就進入我的觀察名單,等了許久在前陣子首次建倉買入。

我的建倉成本大約在 284 美元,部位目前還很小。整體來說,Intuitive Surgical 屬於穩健型、具強大護城河的公司,不會像中小科技股或特斯拉那樣有爆發式的成長,但是是一個讓人能安心持有的好公司。如果有好機會的話我會願意再多配置一些。

文末也會補充醫生同學們對達文西手術的說法。各位讀者的家人或自己未來可能都有機會遇到需要手術的情況,或許醫生們的真實看法能夠幫助到大家。從醫生的說法中相信各位也能夠更了解這家公司的強大之處。


公司簡介


美國企業 Intuitive Surgical ( 又稱直覺手術 ) 是達文西手術機器人的製造商,旗下達文西系列是目前全球的機器人手術台銷量冠軍,2020 年市占率將近 8 成。

20 年前第一台達文西手術台被發表以後,直覺手術就主導著機器人手術市場,機器人手術帶來的最大改革就是大幅減少了開刀的面積,達到微創手術,進而使病人能減少受感染的機會及術後回復時間,醫院能降低照護成本形成雙贏的局面。


產品介紹


系統

目前達文西已經有設計發行了 4 代 7 款機器人手術台,主要針對的手術類型為 : 一般外科手術、泌尿器科、婦科、胸腔外科及頭頸外科。

第四代達文西手術台有三款 : da Vinci X 、 da Vinci Xi 及 da Vinci SP Surgical Systems

達文西手術台可以分為三個主要部分 ( 由左至右 ) : Surgeon’s console、Patient-side cart、Vision cart 。

除了達文西手術系統外, 2019 年還推出一款 Ion Endoluminal System,能夠進行微創肺活體檢查,首次從手術領域跨度到診斷領域。 

配件及工具 

除了主要的手術機台外,達文西機台的機械手臂也有專用的手術工具,這部分是直覺手術的主要經常性收入來源。

2020 年推出了一個 Extended Use Program ,直覺手術增加了第四代達文西手術台的手術工具規定使用次數,從 10 台增加到 12~18 台 ( 增加 20% ~ 80%,將導致更換率下降 )。

除了此計畫,公司也表示將降低部分手術工具的價格,以減輕醫院的照護成本。而以上這些計畫也將降低直覺手術從每次手術中獲得的營收。

公司還特別強調使用次數的提升是來自於對於手術工具持續性的投資帶來的成果,但這個投資竟然會降低自己的經常性收入,筆者認為可能是競爭加劇及客戶反應帶來的後果。2021 年上半年後幾乎已在多數國家導入此計畫,換言之 2021 年年報中可能會發現這些計畫帶來的營收下滑影響。


價值主張


Intuitive Surgical 提到他們對於醫護關係中的三大角色提供不同價值

1) 對病患 : 

病患的價值公式為:手術成效 / 侵入面積 。

值得注意的是,目前機器人手術無疑能夠侵入面積降至最低,但並非每一種手術用達文西進行的成效都會優於傳統手術。相對於傳統手術,達文西手術通常耗時較長,遇到大腫瘤可能會有清不乾淨的問題,此外開刀價格也更加昂貴。


2) 對醫生 : 

機器人手術與傳統手術不同,要盡可能地降低達文西手術的技術門檻,除了提供更方便的手術工具以外,還有記錄醫師開刀時的數據分析工具,讓醫師能從中了解手術過程的相關數據。


3) 對醫院 : 

達文西手術能讓病患享有更好的價值,醫院能收更高的費用,也能減少照護病患的成本。同時也提供 Custom Hospital Analytics program ,提供各醫院使用達文西手術數據庫,依照自己的需求分析決定要用傳統或達文西手術作為最佳方案。


銷售現況及收費模式 – 賣斷及租賃


在美、歐、日、韓、印度及台灣設有銷售團隊。公司近年的策略是希望擴大美國以外的市場營收,而美國市場營收占比雖然下降趨勢,但策略執行成效仍不夠顯著。2019 年美國貢獻營收為 70%,2021 年為 67% 。

出售設備賺取一次性收入後,隨著手術開台數會有手術工具採購的經常性收入,整體合作流程長且關係緊密。 

賣斷模式 : 出售設備後,主要收取的經常性收入是以醫療耗材、服務收入 ( 數據分析、設備維護 )為主。

租賃模式 : 此模式能降低醫院初期投資的負擔,其中包含 Operating lease及 Usage-Based lease 兩種,前者是收取月租費的方式,出租設備給醫院,合約綁定 2~7 年;後者則是按照醫院每月的開刀次數計費,合約最長也是綁 7 年。

租賃模式過去三年的營收分別為 2.77 億美元、1.77 億美元和 1.07 億美元。目前約佔營收 5 %,成長相當快速,策略上也能提高滲透率,讓醫院先體驗看看達文西手術的效果。


醫師人才訓練計畫


醫師訓練也是直覺手術整套商業模式中重要的一環,20 年來公司不斷優化教育訓練課程,目前已經通過訓練的外科醫師超過 55000 位,其中有 40% 是在美國以外的國家完成訓練。以全球 6730 台達文西系統來看,一台系統平均分配到 8 位醫師。

訓練課程是階段式的,主要分為四個階段,從機器使用到臨床操作,並且有達文西手術系統模擬器供醫師練習,最後前往訓練中心進行活體動物實驗取得認證。

目前各國已經有許多醫學院引進達文西系統,融入課程內,作為機器人手術的示範教材,這是身為行業標準的達文西才有的優勢,能夠讓醫師比起其他機器人手術,更加優先選擇達文西。其他新進廠商要打破醫療體系從上到下長久以來的使用習慣將是非常困難的一件事。


成長趨勢和機會

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