特斯拉 Q3 財報重點整理

特斯拉每季的財報日是筆者一年中少數幾天會早上五點半起床的日子。

這季的財報和市場預期都差不多，所以數字上沒什麼特別讓人感到驚訝之處，不過聽完財報會議我對特斯拉的長期發展前景依然是充滿信心。

文末有小彩蛋。

---

財務面

以下是特斯拉 Q3 財報細項：

• 總營收 214.5 億美元，年增 56%
• 電動車業務營收 186.9 億美元，年增 55%。其中碳權積分營收減少至 2.86 億美元
• 電動車業務毛利 52.1 億美元，年增 42%。毛利率 27.9%，排除碳權積分的電動車毛利率為 26.8%
• 總體毛利率 25.1%，營業利益率 17.2%
• GAAP 淨利 32.9 億美元，年增 103%，GAAP EPS 0.95美元
• non-GAAP 淨利 36.5 億美元，年增 75%，non-GAAP EPS 1.05 美元
• 自由現金流 32.97 億美元

營業利益率與受到封城影響的 Q2 相比有顯著回升，不過因兩座新廠和 4680 電池仍處量產爬坡階段，影響利潤率。

下圖為電動車業務 2020 起逐季表現：

 

下面兩項數字最能突顯特斯拉的與眾不同。大多數公司要達到高速成長，營業費用和資本支出也會跟著大幅提高，但特斯拉不是這樣。

 

把時間拉長來看更明顯。

 

為什麼特斯拉能做到這點，其實在 Elon Musk 傳記裡面就有答案。筆者前陣子推薦過的 Podcast 頻道 What’s Next｜科技早知道 其中有一集【與馬斯克從同學到同事，我每天都在被他推著往前跑（上）】請來 Elon 的同學與前同事現身說法，裡面同樣也有答案。他提到 Elon 對成本和效率的極致追求，且永遠保持危機意識。如果沒聽過的話很推薦聽一聽。

 

 

營運面

總產量 365,923 輛，年增 54%。其中 Model S/X 生產 19,935 輛，Model 3/Y 生產 345,988 輛。

總交付量 343,830 輛，年增 42%。其中 Model S/X 18,672 輛，Model 3/Y 325,158輛。

 

FSD Beta 目前已有 16 萬車主使用中，累積的駕駛里程已近 6 千萬英里。Elon 在電話會議中又重申一次今年底在北美全面開放的目標。

 

能源業務方面，這季儲能裝置量創下公司歷史新高，達 2.1 GWh。特斯拉目前正在提升加州 Megapack 工廠的產量，該廠規劃產能為 40 GWh。

 

這季的報告和電話會議中都有特別提到交付週期改變。這其實已經講過很多次，過往特斯拉總是在季初將車輛出口到他國，季末則專注交付國內市場，這樣會造成每季季末都陷入交付狂潮，人員和物流成本上升。隨著特斯拉的產量變大，物流已經無法再負擔這種集中的交付方式。

交付平滑化之後，特斯拉能夠降低物流成本。不過相對地，每季季末將會有些車輛在運輸途中，因此季報上的庫存數字會比過去高。

 

 

電話會議重點

• CFO Zach 表示今年交付數成長將是 “just under 50%”，換算第四季交付大約會在 45 萬左右。
• Elon 說明年 50 到 100 億的股票回購是有可能的，要經董事會同意
• Elon 說特斯拉全力生產，並且每一台車都能賣出
• Elon 表示 Fed 看後照鏡開車 (與筆者之前文章中所說的一樣)
• Elon 說即使明年經濟嚴重衰退，特斯拉仍然可以產生正的現金流
• 電動車業務毛利率因為兩座新工廠產量爬坡中，可能仍會偏弱
• Elon 表示第三代的電動車平台 (也就是傳聞中名稱為 Model Q 的低價車款) 成本將會是 Model 3/Y 的一半，產量將會比特斯拉其他所有車型的總和還要多
• 4680 電池產量季增 300%，每周生產的量約可供給 1,000 輛車
• Elon 說他首次感覺到特斯拉市值能夠超越 Apple 和 Aramco 的總和 (約 4 兆美元)，而且他沒把機器人 Optimus 算進去
• Elon 表示他以前也說過特斯拉能達到 Apple 的市值，而當時 Apple 市值約 7,000 億美元，後來的確達到了
• Elon 將於 12 月交付 Semi 卡車給 Pepsi，預估 2024 能生產 5 萬輛
• 重申未來很多年複合成長率 50% 的目標

 

 

小結

股市進入熊市、經濟前景不佳，特斯拉和許多優質公司股價都大打折。股市當然有機會繼續探底，然而你的投資年限如果不是一個月、一季，而是三年、五年、十年，現在這樣的時刻正是擁有長遠眼光的投資人撿便宜的大好時機。

Elon 說特斯拉市值能夠超越 Apple 和 Aramco 的總和，也就是超過 4 兆美元。筆者在上個月的特斯拉股東餐會中的其中一項預估是特斯拉 2025 超越 Apple，市值約 5 兆。這絕對不是遙不可及的夢，而是仔細估算能夠算出來的。

特斯拉的 TTM P/E 現在已經降到 60 幾倍，以彼得林區常用的成長股估值指標 PEG 來看，特斯拉的 PEG 已小於 1。不管從質化或量化標準來看，筆者認為現在的股價幾年後再回頭看肯定會是相對低點。

我知道很多人難免都會手癢，畢竟再好的公司，buy and hold 策略在上下波動的股市中本來就違反人性。我當然多少也會，所以我投資特斯拉的方式是現股從不賣出，只加不減，但會搭配選擇權交易賺點錢。此外，雖然特斯拉是最大持股，但我仍會有其他部位，比如像之前文中所分享的，最近幾個月在二手車、房地產等都有很多放空獲利的好機會。

Q2 財報的文章中有提過，當時筆者睡前本來有考慮買短期 put 避險，但發現當週到期的選擇權價格很高，因此反手改賣當週到期深度價外的 put，賺到一點零用錢。昨天筆者則是賣了本週到期的 call，現在看來這筆零用錢也會順利入袋。

特斯拉股價的波動大，選擇權當賣方賺錢機會大，不過要提醒讀者裸賣仍是有不小風險，不管什麼選擇權最好都不要裸賣，虧一次就可能陷入萬劫不復的深淵。另外，我過去也有趁股價和市場氣氛極度低迷時買特斯拉的 leap call，選擇權真的要大賺還是必須當買方。

Elon 今天在推特上表示：無論如何，我不會讓你們失望。

長期來看特斯拉仍是一家快速成長、效率驚人、具備強大競爭優勢的好公司，短期的經濟逆風不妨礙它成為未來世界第一的汽車公司、甚至是世界市值最大公司。最終美好的果實將屬於有耐心的股東。Never bet against Elon!

I will not let you down, no matter what it takes

— Elon Musk (@elonmusk) October 19, 2022

 

 

最後偷偷透露個好消息。11 月在我們的 FB 上將有抽獎活動，得獎者將能免費體驗最帥的 Model X，連這季才要進台灣的 Model Y 都有！ 有興趣的讀者們千萬別錯過了，活動詳情敬請期待。

 

 

 

延伸閱讀：

《資本的秩序》The Dao of Capital — 最奇妙的一本投資書

 

*本文非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、招攬或建議。