讀書心得 投資理財

《100 Baggers》尋找百倍股

最重要的原則是:企業能夠將自由現金流再投資以獲得高於平均水平的回報。
100-baggers
100 Baggers: Stocks That Return 100-to-1 and How to Find Them

今天要來介紹一本較少人讀過的好書。《100 Baggers》的中文就是百倍股的意思,這本書似乎沒有繁中版,簡中書名叫《如何找到100倍回報的股票》。

《100 Baggers》是知名價值投資者、《下重注的本事》作者Mohnish Pabrai推薦的好書之一。作者Chris Mayer找出1962-2014這段期間成長了100倍的股票,共有365支,各種產業都有百倍股出現。那這段期間表現最好的是哪支股票呢? 就是股神巴菲特的波克夏(Berkshire Hathaway)!波克夏翻一百倍總共花了19年,報酬最高的十家公司中,最快翻一百倍的花了4.2年,最慢的花了28.5年。

top-performers.png

 

最重要的原則

最重要的原則是:企業能夠將自由現金流再投資以獲得高於平均水平的回報。波克夏就是這樣做的。

投資人需要的是一家資本回報率(Return on Capital)高的企業,能夠再投資並獲得多年的高資本回報。巴菲特曾多次說到這一點。

查理芒格有一個非常著名的名言,這是成為百倍股的基石:

從長遠來看,股票的表現很難比該企業所獲得的回報更好。 如果該企業在40年內獲得6%的年複合資本報酬率,並且你持有該資產40年,那麼即使最初以極大的折扣購買它,也不會有跟6%差多少的回報。 相反,如果一個企業在20或30年內獲得18%的資本報酬率,即使你付出昂貴的價格,你最後也會得到一個好的結果。

 

有價值的成長 (Value Added Growth)

百倍股需要高成長,而且應該是有價值的增長。投資人希望找到一個有很大成長空間的企業,這些成長空間是企業再投資的機會。

盈利能力反映了股票以高於平均水平的增長率獲得高於平均資本回報率的能力。這是對競爭優勢的長期評判標準。要達到這樣的目標,護城河是不可或缺的。

護城河可以多種形式存在:

  • 強勢品牌
  • 轉換成本
  • 網路效應
  • 低成本生產者
  • 規模優勢

 

百倍股的特徵

  1. 中小型股。要成長百倍的話企業現在的規模必定較小,因此從市值十億美金以下的公司找較有可能找到百倍股。
  2. 估值最好要低 (Low multiples preferred)。
  3. 股東兼管理者(Owner-Operators)。管理層若同時也是大股東,他們會更傾向從公司擁有者的角度去做決策,比如Liberty Media的John Malone。這也是塔雷伯所說的Skin in the game。查理芒格也說過動機對人有極大的影響:

“如果你想預測人們會怎麼表現,只需要看他們的動機就足夠了。你會說這一點誰都應該知道啊,我認為,我應該算是我同齡人中最清楚動機能量的人之一,但是在我的一生中,我還是低估了動機的作用,而且年復一年,這一點從未改善。”

 

 

耐心長期持有好公司

365家百倍股中,有大約一半的公司花了16-30年才達到百倍。

下表是365家百倍股中達到一百倍最快的公司列表。可以看到費時最短的Franklin Resources也需要4.2年,比起大多數投資人的持股時間都要長。以我自己來說,我手中目前持有時間超過4年的也只有一家。

fastest-to-100

 

下圖顯示的是翻一百倍花的年數和對應的年複合報酬率。比如五年成長百倍,年複合報酬率必須是94%,十年成長百倍,則年複合報酬必須是48%。所以可以看出上表這些公司成長率都非常驚人。

compounding_for_100_baggers.png

 

作者以Monster Beverage為例。Monster Beverage只花了9.5年就翻了百倍,但期間有時跌幅很大。

monster-beverage.png

 

 

如果找到了家好公司就要耐心地長期持有

那要怎麼做到這一點? 可以試試"咖啡罐投資組合" (Coffee-Can Portfolio)。

這個想法很簡單:你找到你能找到的最好股票,然後十年不動。這方法的本質實際上是要保護投資人免受自身情緒的影響,避免在錯誤的時間買賣。

兩個重點是:

  • 投資人必須選擇一家好公司的股票,理想情況下是一家擁有多年增長的成熟公司,並且能夠以高複合成長率成長。
  • 總體而言,咖啡罐投資組合的回報可以超過虧損的部位。

 

 

書中值得再思考的一點

讀者要注意的是,作者研究的時間段是1962-2014。

好公司的原則基本上放在任何時間點都成立,但因為時代變遷,個人認為書中所說的某些點必須要再思考一下符不符合現在的商業環境。

隨著科技日新月異,現在的商業環境變化比以前快很多,一個產品或是公司可以因為某項技術創新而短時間內土崩瓦解。比如 Nokia、Blackberry 等手機大廠都曾風光過,然後快速地倒地不起。又或者是 Google 近期發布的串流遊戲平台Stadia,預計會對Sony、任天堂等遊戲主機大廠造成不小衝擊。AI、5G等技術也正在對舊經濟發起第一輪的猛攻。

在現在這個時代,可能較難有長期護城河,因此也可能會較難找到百倍股。

菸草可以說是百年不變、非常穩定且報酬很高的產業。但由於科技創新,近年電子菸興起開始蠶食傳統香菸市場,就連擁有萬寶路品牌的美國菸草龍頭Altria Group也被逼得不得不做出回應,買下美國電子菸龍頭Juul百分之35的股權。

又比如Amazon現在只要宣布進軍哪個產業,該產業其他競爭對手股價馬上大跌。

但另一方面,這也意味著百倍股達到百倍的時間可能更短。掌握某技術或搭上某趨勢的公司,有機會在短時間就高速成長。現在熱門的 ABC (AI、Big Data、Cloud) 和 SaaS 公司便是很好的例子。

綜合以上所述,"咖啡罐投資組合" (Coffee-Can Portfolio) 的做法或許必須要再審視一下。除非你非常確定持有的公司不會被挑戰者或是新科技顛覆,否則買進就完全不理會可能不是最好的方法。

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