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春燕再臨或是反轉向下?最全的空方論點大合集

今年以來,眾多商界和投資界大佬們紛紛對市場和經濟發表悲觀言論。俄烏戰爭和能源危機、高通膨導致民眾的消費負擔能力下滑、有經濟火車頭之稱的房地產快速降溫、裁員潮從科技業開始蔓延到房產、金融、傳產,再加上美國國債近期殖利率倒掛程度為自 1981 年來最嚴重,種種跡象似乎都支持經濟步向衰退的論點。

 

另一方面,多方的觀點則是通膨趨緩和經濟降溫、Fed 即將 pivot、緊縮政策進入尾聲、中國解封帶來經濟復甦、市場已經反應完畢等等。

雖然歷史告訴我們股市長期向上,樂觀的投資人最終會是贏家,但中短期內並不一定如此,而且有句話說「兼聽則明」,投資要避免確認偏誤(confirmation bias),多看看相反的觀點尤其重要。這篇長文整理眾多商界領袖、投資大佬、銀行、基金等的看空觀點,搭配原始報告、採訪影片以及近期的重要數據等;身為空方的你可以看看自己遺漏了什麼,身為多方的你更可以用來檢驗自己的觀點是否經得起考驗。


 

BlackRock

在其發布的 2023 Global Investment Outlook 中,全球最大的資產管理公司 BlackRock 表示,隨著各國央行提高借貸成本以抑制通膨,全球經濟衰退即將來臨,而這一次,它將引發比以往任何時候都更多的市場動盪。全球經濟已進入波動加劇的時期,之前的投資方式將不再奏效。

與過去的經濟衰退相反,目前這種情況下若成長放緩央行行長們不會出手相救,股票估值尚未反映出經濟衰退的潛在嚴重程度,即使是溫和的衰退,企業盈利預期也尚未完全反映出來。簡單地逢低買入的策略已不適用,過去十年那種牛市的條件現在已看不到。

BlackRock 表示,房地產市場放緩、企業投資計劃推遲、消費者儲蓄下降和 CEO 信心惡化是即將到來的經濟衰退的早期跡象。

BlackRock 看好高等級、短期的國債和抵押貸款證券,認為其可以彌補衰退風險。另一方面,由於持續的通膨,長期國債將無法發揮其作為投資組合多元化工具的傳統作用。此外,美國醫療保健股更有可能抵禦經濟衰退。

BlackRock 表示可能會在 2023 年的某個時候對風險資產變得更加積極,但現在還沒有到那一步。

 

 

 

 

Morgan Stanley

MS 認為 10 年公債殖利率的高點在 2022 年 10 月的 4.22% ,而 2023 將結束在 3.5% ; 而 S&P 500 將停滯不前,2023 年底將在 3,900 點左右,中間將伴隨巨大波動。

隨著企業下修獲利及 Q4 財報開出,低點可能出現在明年前 4 個月,來到 3,000~3,300 之間。

預計明年債券、防禦性股票、新興市場會有上漲空間,從歷史上看,高品質債券在停止升息後表現良好,即使隨後可能出現經濟衰退 ; 另外,新興市場的股票或債券,尤其中大型企業,很可能在下一個經濟週期中提早復甦,就像科技泡沫及金融危機之後出現的狀況一樣。

 

Morgan Stanley S&P 500 2023 年底目標價

 

 

 

Goldman Sachs

GS CEO David Solomon 提到 : 「現在是非常不確定的時期,貨幣和經濟狀況變化相當快,這正在減緩經濟活動。而能否軟著陸也相當不確定。」他本週也表示不得不為削減員工薪酬和裁員做準備。

GS 的 2023 年 outlook 中提到 : 「簡而言之, 零獲利成長導致明年股市不會出現任何上漲 」,S&P 500 在明年的報酬率將持平,且收益不會出現成長,在明年 5 月停止升息後,股市會出現反彈。S&P 500 企業的收入會成長 4%,但是成長將與利潤率下降抵銷。

GS 看好對利率不敏感的類股,包含 : 醫療、半導體、消費者服務或利潤率穩定的企業,並預期尚未獲利或利潤薄弱的企業會取得較差的回報。

明年整體經濟發展, GS 認為由於通膨出現下降且失業率僅稍微上升,美國明年可以勉強避免衰退,Fed 可能持續維持緊縮的金融環境,保持低於平均的經濟成長以抑制通膨,而這將限制估值擴張,使股市的上漲空間受限。

 

 

 

JP Morgan

CEO Jamie Dimon 提到,即使消費者仍比去年多消費了 10%,比疫情前多 40%,而且消費者仍有 1.5 兆的現金儲蓄,也比疫情前還要多,但升息會侵蝕這些資產,最終將破壞經濟,步入人們擔心的衰退。Fed 指出將會升息到 5%,並維持 3 ~ 6 個月,但他認為這可能不足以抑制通膨。

在 JPM 發布的 outlook 中提到 :「 發達經濟體將在 2023 步入溫和衰退」。

市場方面,認為債券市場及被拋售但具高獲利潛力的個股,具備相當好的機會,尤其是氣候能源類股及新興市場。

通膨將在 2023 持續放緩,Fed 可能停止升息。像往常一樣,升息影響率先反映在房市上,JPM 認為房市疲軟的連鎖反應將在 2023 蔓延。值得慶幸的是,陷入像 2008 年那樣的深度衰退風險很低,因為待售房屋的庫存量仍有限,應可防止房價大幅滑落,另外多數房貸都鎖在低利率中,升息對過去的貸款人影響有限。

在歐洲則須關注能源供應問題,而目前歐洲正順利地度過能源問題,今年迎來了暖和的秋天,因此得以在步入冬天之前,將當地儲油罐填滿。

中國也將擺脫疫情影響,全球供應鏈壓力得以緩解,預期中國經濟活動將加速,隨著中國經濟正常化,將成為 2023 全球通膨緩解的關鍵因素。

美國房屋庫存

 

 

*補充

關於房屋庫存筆者在這邊要提醒一下,以庫存絕對值來看的確處於歷史上的相對低點,然而庫存絕對值並沒有將需求考量進去。

Monthly Supply of New Houses 這個數據是將待售新屋數除以售出新屋數。這數字代表如果需求不變且不建造額外的新屋,當前的待售新屋庫存足夠銷售幾個月。

如下圖,FRED 圖表很清楚顯示這個數值在今年快速飆高。換句話說,相對於需求,新屋庫存實際上是頗高的。過去每次數值到達這種高度時經濟都經歷一波衰退(灰底色部分)。

 

Trading Economics 圖表顯示,成屋的數字相對較好,但也可以明顯看到 2022 年起供應相對於需求快速攀升。

 

因此房屋庫存是不是如一些機構所言仍然很低,這還真的不好說,端看你從什麼角度去思考。比較可以確定的是,若是經濟顯著衰退、失業人數大幅上升,房屋庫存將會繼續升高。

關於美國房市可參考之前文章:退訂率攀升、新屋銷售訂單腰斬,房市榮景已成過眼雲煙

 

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*本文非投資意見,亦不構成任何投資產品之要約、招攬或建議。

 

 

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