從上篇的車市及車貸產業數據可以看出當今環境對於 Subprime Borrowers 相當不利。
二手車零售商也可能面臨到二手車跌價損失，二手車價下跌也將連帶影響違約率。隨著二手車零售與車貸業務之間的界線越來越模糊，同時經營零售及車貸業務的公司，在市場衰退時會受到更大的損害。
這篇文章將承接上篇的產業數據，收斂到個股 America’s Car-Mart 的表現上。
目錄 :
- America’s Car-Mart 公司介紹
- 營運及財務數據
- 來自二手車價格與違約率的風險
- 歷史數據
- 各家公司近期 Earnings call 及財報
- CRMT FY2023 Q1 季報更新
- 市場正在反轉，真正的逆風尚未到來
America’s Car-Mart 公司介紹
America’s Car-Mart ($CRMT , Car-Mart) 成立於 1981 年，目前在美國中南部經營 154 間二手車零售店，同時也經營車貸業務。
CRMT 專門提供給信用不良的客戶老舊低價的二手車款，並為這些無法透過傳統金融借款的消費者提供貸款。由於客戶大多是領週薪，所以 CRMT 也配合客戶發薪週期，有 78 % 的客戶是採用每週或雙週付款。
營運及財務數據
( CRMT 會計年度截止至每年 4/30 )
透過發行車貸協助信用不佳的客戶購買二手車是 CRMT 的營運模式，所以業務營收來源主要有 Vehicle Sales 以及 Interest 利息收入。
這樣的商業模式讓 CRMT 得以在過去五年創造穩定的營收成長，營收占比也沒有大幅的波動。
在車貸數據也因為車價上漲出現變動，CRMT 認為過高的車價會讓消費者負擔不起，所以下調頭期款，也讓消費者能夠分更多期付款，即使如此平均每期付款金額仍在上升。
這些改變導致貸款本金佔平均融資應收帳款 ( Principal collected as a percent of average finance receivables ) 下降到 43.5%。
從下圖也可以看到，在經濟穩定的時期，車貸是完美的 Recurring Revenue 來源，因為 Subprime 車貸的利率很高 ( 15.8% )，成本又低。
透過成本費用拆解，占比最大的是銷貨成本，占比第二的就是車貸損失準備 ( Provision for credit losses ) 這項目。這兩個項目分別對應著二手車進貨價格以及違約率，也牽動著 CRMT 整體的獲利表現。
來自二手車價格與違約率的風險
二手車價格
從 2020 年開始二手車平均進貨成本加速上升，也反映在售價提升上。導致單車銷售毛利絕對值增加，但毛利率下滑。
帳上存貨也大幅上升，由於公司在過去兩年大量採購車輛，以應付終端的強勁需求，而終端需求反轉傳遞到上游會有時間落差，目前可以發現過去維持良好的存貨週轉率出現惡化跡象。
一旦二手車市需求反轉，最先會反應在平均零售價格下滑，企業現有的高價庫存會讓毛利下降。
違約率
違約率增減會反應在淨沖銷上 ( Charge-offs, net of recovered collateral ) 。違約率提升會讓淨沖銷增加，公司就必須認列更多車貸損失準備 ( Provision for credit losses )。
車貸損失準備的認列除了與淨沖銷有關，也與車貸備抵損失( Allowance for credit losses ) 有關。具體說明如下 :
車貸企業每季需要從車貸總額中提列一部分當作車貸備抵損失( Allowance for credit losses ) ，作為資產項目 – Financial Receivables 的減項。
CRMT 會依據過去違約率或經濟預期來調整要每季提列多少部分。最新車貸備抵損失率維持在 24.5%，上一次調整是在 FY21Q4 從 26.5% 調整到 24.5%。
一旦違約率上升，CRMT 就會認列大量的淨沖銷 ( Charge-offs, net of recovered collateral ) ，同時為了維持公司設定的備抵損失準備率，就要在損益表上認列更多的車貸損失準備 ( Provision for credit losses )。
單獨抓出淨沖銷 ( Charge-offs, net of recovered collateral )跟車貸損失準備 ( Provision for credit losses )，可以發現 CRMT 因為違約而認列的費用金額正在上升。
當然這與車貸在外總額增加有關，不過這也代表在市況變差時，CRMT 要承擔的風險越高。
最後 CRMT 不像多數車貸機構有用大量的 ABS ( 資產抵押債券，asset-backed security ) 融資發行車貸，CRMT 主要是以營運現金流加上部分循環信貸工具來作為發行車貸的資金，所以車貸都在帳上。營運 40 年來僅在今年發行一筆 4 億美元的 ABS 。
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