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庫存大增,車貸數據下滑,公司準備迎接市場逆風 – America’s Car-Mart

上篇的車市及車貸產業數據可以看出當今環境對於 Subprime Borrowers 相當不利。

二手車零售商也可能面臨到二手車跌價損失,二手車價下跌也將連帶影響違約率。隨著二手車零售與車貸業務之間的界線越來越模糊,同時經營零售及車貸業務的公司,在市場衰退時會受到更大的損害。

這篇文章將承接上篇的產業數據,收斂到個股 America’s Car-Mart 的表現上。


目錄 :

America’s Car-Mart 公司介紹

America’s Car-Mart ($CRMT , Car-Mart) 成立於 1981 年,目前在美國中南部經營 154 間二手車零售店,同時也經營車貸業務。

CRMT 專門提供給信用不良的客戶老舊低價的二手車款,並為這些無法透過傳統金融借款的消費者提供貸款。由於客戶大多是領週薪,所以 CRMT 也配合客戶發薪週期,有 78 % 的客戶是採用每週或雙週付款。

locations
CRMT 營運據點與美國高違約率州(下圖)高度重疊
pastdue by state
全美各州違約率,中南部違約率明顯較高。

營運及財務數據

( CRMT 會計年度截止至每年 4/30 )

透過發行車貸協助信用不佳的客戶購買二手車是 CRMT 的營運模式,所以業務營收來源主要有 Vehicle Sales 以及 Interest 利息收入。

這樣的商業模式讓 CRMT 得以在過去五年創造穩定的營收成長,營收占比也沒有大幅的波動。

revenue
各業務營收及占比

在車貸數據也因為車價上漲出現變動,CRMT 認為過高的車價會讓消費者負擔不起,所以下調頭期款,也讓消費者能夠分更多期付款,即使如此平均每期付款金額仍在上升。

這些改變導致貸款本金佔平均融資應收帳款 ( Principal collected as a percent of average finance receivables ) 下降到 43.5%。

從下圖也可以看到,在經濟穩定的時期,車貸是完美的 Recurring Revenue 來源,因為 Subprime 車貸的利率很高 ( 15.8% ),成本又低。

Credit statistics
車貸數據

透過成本費用拆解,占比最大的是銷貨成本,占比第二的就是車貸損失準備 ( Provision for credit losses ) 這項目。這兩個項目分別對應著二手車進貨價格以及違約率,也牽動著 CRMT 整體的獲利表現。

cost and expense
成本分析

來自二手車價格與違約率的風險

二手車價格

從 2020 年開始二手車平均進貨成本加速上升,也反映在售價提升上。導致單車銷售毛利絕對值增加,但毛利率下滑。

帳上存貨也大幅上升,由於公司在過去兩年大量採購車輛,以應付終端的強勁需求,而終端需求反轉傳遞到上游會有時間落差,目前可以發現過去維持良好的存貨週轉率出現惡化跡象。

一旦二手車市需求反轉,最先會反應在平均零售價格下滑,企業現有的高價庫存會讓毛利下降。

retail sales number
零售價格、採購成本及存貨周轉率

違約率

違約率增減會反應在淨沖銷上 ( Charge-offs, net of recovered collateral ) 。違約率提升會讓淨沖銷增加,公司就必須認列更多車貸損失準備 ( Provision for credit losses )。

車貸損失準備的認列除了與淨沖銷有關,也與車貸備抵損失( Allowance for credit losses ) 有關。具體說明如下 :

車貸企業每季需要從車貸總額中提列一部分當作車貸備抵損失( Allowance for credit losses ) ,作為資產項目 – Financial Receivables 的減項。

CRMT 會依據過去違約率或經濟預期來調整要每季提列多少部分。最新車貸備抵損失率維持在 24.5%,上一次調整是在 FY21Q4 從 26.5% 調整到 24.5%。

 allowance for credit losses
車貸備抵損失

一旦違約率上升,CRMT 就會認列大量的淨沖銷 ( Charge-offs, net of recovered collateral ) ,同時為了維持公司設定的備抵損失準備率,就要在損益表上認列更多的車貸損失準備 ( Provision for credit losses )

單獨抓出淨沖銷 ( Charge-offs, net of recovered collateral )跟車貸損失準備 ( Provision for credit losses ),可以發現 CRMT 因為違約而認列的費用金額正在上升。

當然這與車貸在外總額增加有關,不過這也代表在市況變差時,CRMT 要承擔的風險越高。

default number
違約率數據

最後 CRMT 不像多數車貸機構有用大量的 ABS ( 資產抵押債券,asset-backed security ) 融資發行車貸,CRMT 主要是以營運現金流加上部分循環信貸工具來作為發行車貸的資金,所以車貸都在帳上。營運 40 年來僅在今年發行一筆 4 億美元的 ABS 。

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*本文非投資意見,亦不構成任何投資產品之要約、招攬或建議。

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