之前的文章提過車貸違約率正在升高，而首當其衝的就是二手車市場，隨著違約率跟 Repo (車貸違約由債權人收回車輛)增加，未來恐出現二手車跌價，對二手車經銷商的業績造成衝擊。
本篇系列文章將透過更深入全面的客觀數據追蹤，分析現在車貸市場及未來可能出現的狀況，並在下篇剖析一個實際案例。
車市狂熱，由新車漲價揭開序章
2020 年以來，因疫情導致供應鏈中斷、缺工缺料及物流堵塞，導致這波新車售價上漲。
從新車銷售量來看疫情前後銷量大致相同，在 2021 年 4 月以前，車輛庫存使銷量足以維持，後來因車輛供給不足，導致銷量被抑制。
救濟金加上新車需求湧入二手車市場，二手車價格高漲
二手車漲價也與美國補助案有關，美國政府為了讓受疫情影響瞬間失業的藍領階級能夠維持生活開銷，分別在 2020 年 3 月、12 月及 2021 年 3 月發放救濟金，並推出其他補助政策，如貸款展延。
而汽車在美國是最主要的通勤工具，對握有現金補助的藍領階級而言，一台 1 萬美元的二手車是最佳選擇，沒有這台車他們沒有辦法到釋出最多就業機會的大都市區工作。
另外從下圖可以看到 2021 年 4 月以後，消費者對新車的需求跑到了二手車市，促成了二手車價格的第二波成長。
2020/04 到 2022/04，這兩年約有 70% 的漲幅是在 2021/04 至 2022/04 之間發生的。
另一方面，需求湧入讓二手車經銷商敢用更高成本價格收購二手車，導致經銷商的進貨成本增加，為了維持固定的利潤，二手車零售價格維持高價不落。
不過下圖也透露出目前的價格已經來到高點，在 2.8 萬美元左右維持了半年，消費者對於這樣瘋狂的高價已經吃不消了，跌價壓力正轉移到經銷商身上。
雖然目前二手車庫存仍略低於 2019 年的水準，但已經平穩許多。再加上通膨影響及政策影響減弱，二手車需求恐不如以往熱烈。
根據 COX 的估算，今年 7 月二手車銷量 QoQ -13% / YoY -16% ; 對比 2019 年 7 月銷量減少 29%，這是今年一月以來最差的表現。
如同前述，而目前的環境及數據都呈現消費者需求的下降，二手車零售價可能出現反轉，同時要特別注意二手車零售價跟經銷商進貨價格會出現時間點的落差，一旦終端價格反轉，經銷商將握有大量高價存貨。
車市漲幅連帶影響車貸數據
不管是新車或二手車價格上漲，最直接影響的就是車貸發行量。
從下圖可以看到 20Q3 之後，除了 21Q2 以外，每季車貸發行量都高於疫情前。以歷史及最新的數據來看，發行量中有 25% 是發給低於 FICO 650 分的貸款人。
Source : FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK / 自行整理
同時車貸總額也持續創新高，目前已經來到 1.5 兆美元的規模。
Source : FEDERAL RESERVE BANK of NEW YORK / 自行整理
車價上漲，也使消費者每期付款金額增加。(下圖新車平均支付期限為 70.3 個月 / 二手車 70.8 個月 )
對貸款人而言，工資漲幅追不上車價上漲，加上汽油、通膨及一次性消費性刺激等因素的綜合影響下，貸款人的還款壓力正在增加。
而每當信貸市場發生問題時受害最慘重的勢必為次級車貸借款人。車是養家糊口的必需品，而這些人必須接受較差的利率以及不平等的合約條件，在過去兩年政府大撒幣期間又成為經銷商或是車貸機構吃乾抹淨的待宰肥羊，下一段會提到經銷商及車貸機構是如何合作的。
市場消息及調查報告
看完以上數據整理，接下來將分享來自美國經銷商第一手的消息以及相關新聞報導內容，希望能夠幫助讀者建立更全面的大局觀。
越開越貴的二手車
根據 J.D. Power 的模型，疫情以前，購車第一年平均折舊率 33%， 2021 年折舊率變成 14.5% ; 更扯的是，購車後 2~5 年汽車的價值是在增加。可以看出過去兩年二手車市有多瘋狂，很明顯這也是不可持續的。
你有看過一台會增值的二手車嗎 ?
根據這位 Car dealer 的影片，可以看到二手車拍賣價已經出現跌價。他 6 個月前花 23,000 買的 Ford F-150，現在市價可能不到 18,000。同時他也提到 MMR ( Manheim Market Report，Car Dealer 都會參考這個報告來定價 ) 提供的近 30 天參考售價是落後的，實際上根本賣不到這麼高的價格。
超過 100% 的 LTV ( Loan to Value )
做了 20 多年汽車經銷商的 Lucky Lopez 也在 Barron’s 新聞 中指出，最近他看到的違約收回車輛 ( Repo ) 大多是在 2020 及 2021 發貸的，這些貸款的 LTV ( Loan to Value ) 在 140% 左右，正常來說應該在 80% 左右。
LTV 超過 100% 可能是因為 :
- 貸款金額中稅金及所有權轉移費用。
- 舊債餘額轉入新債。這很常發生在次級車貸借款人身上，因為他們的二手車可能在還完款之前就不能開了，這樣就必須不斷將車貸餘額移轉到新車貸上。換言之，負債累積的越來越高。
車貸機構敢承擔這麼高的 LTV ，也是因為在去年的行情中二手車市價會上漲，貸款違約收回車輛後還可以再賺一筆。也有消息傳出車貸機構違法 Repo，加速 Repo 流程，因為 Repo 有利可圖。
實際庫存是來自於過去流標的車輛 + 新進的 Repo + 消費者出售的二手車，這樣的供給量在經濟衰退時會迅速累積。
下圖為美國某處的二手車 Staging Area，車貸機構 Repo 的車會放在這裡，準備進行每週拍賣。車貸機構不會一次釋出所有 Repo 的車輛，而是分批釋出，以鞏固行情價。
而不管在推特或 YouTube 上都可以看到越來越多的汽車經銷商表示拍賣市場價格下跌或根本賣不出去。
*本文非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、招攬或建議。