投資理財

電動車之王 ─ 特斯拉 (Nasdaq: TSLA)

路漫漫其修遠兮,經過十數年的努力,Elon Musk克服無數難關,特斯拉加速全球轉向永續能源的使命,如今已從被人嘲笑的夢想逐漸變為現實。

(建議先看完影片)

 

Summary

  • 特斯拉不僅僅是一家汽車公司,而是一家科技公司和新能源公司。
  • 品牌、技術、性能、價格、銷量,特斯拉皆領先群雄。
  • 電動車與手機類似,成功需靠軟硬整合,光有硬體不夠。
  • 傳統車廠在硬體技術上落後特斯拉,在軟體上也遭到輾壓。比如自動駕駛技術需仰賴big data + machine learning,擁有海量真實道路駕駛數據及矽谷基因的特斯拉優勢明顯。
  • 受疫情打擊,傳統車廠以保命優先,削減資本支出,電動車的發展計畫很可能延宕。
  • 未來Tesla Network如果成功,特斯拉將不只是車,而是能為車主帶來被動收入的資產。
  • 長期來看,各國禁售燃油車政策將加速電動車產業發展。

 

公司簡介

Elon Musk曾經是Zip2和Paypal的共同創辦人,現在是全世界最知名的電動車公司Tesla和太空公司SpaceX的執行長,同時還創辦地下運輸公司The Boring Company和腦神經科技公司Neurallink。Elon Musk在大學時就對電動車感興趣,畢業論文主題是超級電容技術。

特斯拉以加速全球轉向永續能源為使命。除了電動車外,也提供能源解決方案:Powerwall、Powerpack 以及 Solar Roof。目前特斯拉已發布的電動車產品有Model S、3、X、Y (SEXY),以及Cybertruck、ATV、Roadster、Semi (CARS)。其中Cybertruck、ATV、Semi還未進入量產階段。

能源解決方案目前只佔特斯拉營收的一小部分,因此本文專注在討論電動車。

 

商業模式

特斯拉和傳統車廠不同的地方在於:

Direct Sales – online and offline

與其他通過經銷店銷售的車廠不同,特斯拉採用直接銷售。特斯拉相信通過擁有銷售渠道,可以給顧客更好的銷售體驗,並在調整售價及產品開發速度上獲得優勢。顧客亦可透過特斯拉網站下訂。

Supercharger networks

加快電動車普及的前提是夠大夠廣的充電網路。特斯拉建立了自己的超級充電站網路,車主在這裡可以只花30分鐘就免費充滿電。特斯拉亦推出「目的地充電站夥伴計劃」,在飯店、購物中心與旅遊景點設置「目的地充電站」,對合作夥伴來說可吸引特斯拉車主前往停留、充電及消費。特斯拉擁有最大的充電站網路,並持續在各地增設充電站。

充電站
Source: Tesla

 

公司戰略

產品

受限於初期的產能和生產技術,特斯拉將計畫分為三階段,第一階段是少量高價,也就是2006年推出的第一代超跑Roadster,第二階段是中量中價,也就是Model S和Model X,第三階段則是多量低價,即現在最受歡迎的Model 3和今年開始交付的Model Y。

上海Gigafactory目前生產順利,年產量目標15萬。3月底,上海工廠也已達到週產能3000台。中信建投測算,中國特斯拉在實現100%國產化之後,Model 3各版本均存在7萬人民幣以上降價空間。預計供給歐洲市場的德國Gigafactory目前興建中,因疫情停產的美國Gigafactory預計五月復工。

電池

電動車最大的瓶頸在於電池。電池佔整車約35%-45%的成本,要如何兼顧安全、重量、成本和提高電池效率是關鍵所在。特斯拉目前在電池技術上領先對手,在收購超級電容器製造商Maxwell和加拿大電池製造商Hibar後,特斯拉將專注於增加電池生產能力和降低電池成本。近期Elon Musk推出百萬英里電池 (million-mile battery) 計畫,並聲稱在2020年5月的電池日活動尚將宣布令人大吃一驚的消息。

行銷

特斯拉不花錢打廣告,靠的是Elon Musk本人強大的曝光度,以及用戶自發的口耳相傳和「車主推薦計畫」。特斯拉車主透過車主推薦計畫,推薦他人購買新車可獲得 1,500 公里的免費超級充電里程,每次成功推薦還能獲得每月一次 Model Y 或每季一次 Roadster 的抽獎機會。

Tesla Network

Elon Musk在去年的自動駕駛日上宣布計劃在2020年部署100萬輛實現全自動駕駛功能的特斯拉電動汽車,這些汽車將組成Tesla Network車隊,用戶則可以像預約Uber一樣預約這些Robotaxi,特斯拉汽車車主也可以將他們的汽車加入到這項服務中。這計畫若成功將大大提升特斯拉電動車的價值。一般的車買回來有九成以上時間是放在車庫隨著時間貶值,而特斯拉的車卻可以變成為車主帶來被動現金流的資產。

Musk近日在推特上表示,特斯拉仍有希望在年底之前推出Robotaxi計劃,但還在等待政府監管部門的審核,這也是該計劃目前最大的不確定性。

 

產業趨勢

政策加速電動車淘汰燃油車

各國為了降低碳排放紛紛推出優惠政策。比如中國這個全球最大的汽車市場,幾年前就推出電動車購置補貼和免徵購置稅政策,最近因疫情關係決定將此政策延長2年。在台灣買純電動車也免徵牌照稅和燃料稅,在一些縣市停車和充電甚至免錢。

此外,挪威從2025年起將禁售燃油車,荷蘭、德國、印度、以色列等國家訂在2030年,台灣、英國、法國、西班牙等則是訂在2040年。未來燃油車將逐步被淘汰。

廣義上的電動車主要分為油電車HEV(Hybrid EV)、PHEV(Plugin Hybrid EV)以及純電車BEV(Battery EV)。

HEV和燃油車一樣是加油的,雖更省油,但嚴格來說仍歸類為燃油車,不能享有相關補貼優惠。PHEV可以插電,動力跟油電車剛好相反,以電力為主,電力不足時啟動引擎進入油電模式,同時帶動發電機充電,達成更優秀的能源表現。擁有插頭,表示可使用電動車充電車位,但擁有引擎讓它無法獲得相關稅賦優惠。純電動車在補貼優惠上具有優勢。

燃油車與電動車銷量此消彼長

插電式電動車銷量
2016 – 2019全球插電式電動車 (PHEV+BEV) 銷量   Source: InsideEVs

2019年全球汽車銷量為9,026萬台(-4.7%),電動車(以下所稱電動車為插電式電動車,也就是PHEV和BEV)銷量約221萬台,市佔率從2.1%上升到2.5%,在中國和歐洲市佔則分別為4.7%及3.8%。成長來自純電動車BEV(+74%),PHEV銷量則是顯著衰退(-26%)。

 

銷量
歐美日三大主要市場燃油車及電動車銷量  Source: CleanTechnica

 

特斯拉的銷量稱霸全球,2到4名皆為中國車廠,國際市場上最接近的對手是第5名的BMW,但其銷量僅約特斯拉的三分之一。

sales by brand
2019各品牌電動車銷量   Source: InsideEVs

特斯拉的Model 3全球銷量毫無懸念輾壓其他競爭對手。2019年光是Model 3一款車就佔了美國BEV總銷量的65%。

top 10 plugin
2019十大最受歡迎電動車   Source: InsideEVs
US EV sales
2019 美國各車款電動車銷量

根據中國乘聯會數據,2020年3月中國新能源乘用車批發銷量為5.6萬輛。其中PHEV銷量0.92萬輛,BEV銷量4.7萬輛。特斯拉Model 3佔了10,160輛,是排名第二的比亞迪全新秦EV的兩倍。這個數據不僅刷新了新能源車單月銷量成績,就算和燃油車混排,Model 3也在轎車排行榜上排名第十一位。同時期中國總汽車銷量下跌了40%。

中國2020三月新能源汽車銷量
2020年3月中國新能源汽車銷量    Source: oktesla.cn

 

充電站

直流充電功率高達上百 kW,電動車在半小時左右可以充到 80% 以上,但因建設成本高所以站點還不普遍,且不同廠牌有不同規格。特斯拉擁有最多的直流快充站Supercharger。以台灣來說特斯拉有17座,其他廠牌的電動車加起來僅10座。

交流電功率較小,常見充電樁都在 7kw 左右,適合賣場停車或家中車庫使用,充電速度慢。台灣已有統一規格,任何車款都能使用公共充電樁。

近期有多家車廠宣布廣建自家直流充電站的計畫。未來不管是公共或私有,各地將會有越來越多的充電站,就像現在的加油站一樣。目前特斯拉在充電站網路擁有強大優勢,但不可否認,長期來看這優勢會減小。

疫情拉大特斯拉與競爭對手的差距

肺炎疫情肆虐全球,車廠遭受嚴重打擊。比如Ford 前不久發出財務預警,宣布取消股利、降低營業費用和資本支出、延後支付部分高管薪水,此外還發了三輪共十億美元的新債,在美國近0利率的現在,三輪新債利息分別高達8.5%、9%、9.625%。

汽車公司現階段以生存為首要目標,專注在保持流動性。只佔傳統車廠營收極小部分的電動車並不是它們此時優先考慮的重點,延後或削減電動車發展計畫是可以想見的事(Chevy Bolt update postponed by one year)。

疫情過後,供應鏈更大更廣的傳統車廠復產將更困難。在疫情期間接受紓困或發新債籌資的車廠,未來也會背負更沉重的債務壓力。

 

競爭對手

由於汽車業競爭者眾多,無法一一比較,故僅以大方向探討特斯拉與競爭對手的差異。

電動車 VS 燃油車

如前所述,法規將迫使燃油車在十年到二十年間被強制淘汰,在稅負上電動車也有優勢。電動車在性能和能源效率上海放燃油車。更快的加速度、自動駕駛、自動停車等諸多功能都是一般燃油車沒有的。電動車市佔增長已是趨勢。燃油車目前還勝出的只有加油方便,以及有許多百萬台幣以下的低價選擇。

另外一個電動車(或者可以說是特斯拉)較不為人知的優勢在折舊率。電動車可以透過網路連線不斷更新車上的軟體和韌體,給車子新的功能或是修正已知的問題,而一般燃油車出廠後車況只可能越來越差。

tesla upgrade
專門報導Elon Musk相關消息的網站分享軟體更新的消息  Source: twitter

根據專業汽車網站 iSeeCars.com調查600 萬台於美國二手市場中流通的一年車齡中古車,特斯拉 Model 3 以年減 5.5% 的超低折舊率稱冠。

top 10 低折舊率
一年折舊率最低前十名   Source: iSeeCars
Top 10 高折舊率
一年折舊率最高前十名   Source: iSeeCars

 

隨著特斯拉的全自動駕駛技術成熟,未來Tesla Network如果成功,特斯拉將不只是車,而是能為車主帶來被動收入的資產,預計折舊率的優勢將變得更大。

電動車與燃油車在安全性上也有一點很大的差異。透過收集大量真實的道路駕駛數據,電動車能夠不斷改善它的自動駕駛系統。如果把全部的特斯拉車輛看做一個整體的話,它會具有越來越強的"反脆弱性",而燃油車是沒有反脆弱性的。雖然你可能看過不少特斯拉車禍的新聞,但多數案例都是車主不當駕駛所致,而且事實上正是因為電動車比較罕見所以更容易上新聞(2019年台灣交通事故超過34萬件)。如果再把眼光放遠一點,當5G萬物聯網的時代到來,電動車之間都可以相互溝通,駕駛電動車的安全性會更高過燃油車。

 

特斯拉電動車 VS 其他電動車

儘管其他電動車和特斯拉看上去相似,但在硬體和軟體方面都具有根本不同的架構。當現有企業面臨新技術架構時,他們難以理解和適應,就像過去的Nokia、Blackberry遇上智慧型手機浪潮一樣。

他們不願意放棄數十年來已完善的現有功能,也不願完全整合新功能。與特斯拉相比,尤其是傳統車廠早期生產的電動車,產品性能不在同一個等級,例如由其他製造商製造的大多數電動車最多具有五個獨立的軟體系統,而不是像特斯拉那樣的性能更具優勢的單個集成系統。另外特斯拉也擁有領先的電池技術,在續航力上勝過競爭對手。

EV range
電動車續航力比較

特斯拉在軟體、自動輔助駕駛方面起步早。自動駕駛技術需仰賴big data + machine learning,擁有更多真實道路駕駛數據及矽谷基因的特斯拉更具優勢。

“What bothers me the most is the ability to work with help systems,” said VW CEO Herbert Diess in VW’s internal webcast. “500,000 Tesla function as a neural network that continuously collects data and offers customers a new driving experience every 14 days with improved features,” he said, and also acknowledged: “No other car manufacturer can do this today.”

 

根據Bloomberg調查,儘管Model 3車主反映車子有許多小瑕疵,但在整體滿意度上好評比例卻又相當高,尤其在近乎壓倒性滿分的「駕駛樂趣」項目,證明 Model 3 確實是一部帶給消費者許多樂趣的電動車款。

Design and performance

Features
特斯拉車主滿意度   Source: Bloomberg

購買特斯拉如不滿意,還能七天1600公里內原價退車。

中短期內來看,特斯拉相比其他電動車競爭者的優勢在於續航力高、直流快充站多、軟硬體性能強、價格較低,它的銷量也印證了與對手的差距。然而這些優勢並非牢不可破,其他車廠早晚也會進步,就像智慧型手機發展至今,功能上已無明顯區別,勝出的關鍵在於系統和品牌。

Elon Musk的人格魅力為特斯拉加了很多分。就像當年的賈伯斯一樣,Elon Musk帶來無形的品牌價值,是其他競爭對手沒有也無法學習的。個人認為,這才是特斯拉無可取代的長期優勢。

目前在世界各地的YouTube、Facebook、Twitter等都有眾多特斯拉車主自發組成的團體,甚至還有daily podcast。他們形成一群獨特的「特粉」,把特斯拉和Elon Musk當成偶像或甚至是神一樣崇拜。

除了Elon Musk以外,沒研究過汽車公司的人說得出其他車廠CEO的名字嗎?筆者只知道比亞迪的王傳福,而且是因為波克夏投資比亞迪且蒙格稱讚過他。特斯拉和Elon Musk已成為電動車的標竿和代名詞。即使競爭者未來在其他各方面能迎頭趕上,搶下戰略制高點的特斯拉基本已立於不敗之地。

 

營運概況

筆者認為特斯拉的關注重點不在財務。其一,在早期發展階段的公司財務面本就不會太好,只看過去的財報就像在看後照鏡開車一樣,許多人就因此錯過早期的Amazon和Google。其二,特斯拉過去受人詬病的現金流已好轉,2019年公司產生11億美元的自由現金流。最重要的現金流只要不出問題,公司無倒閉危機,其他財務數字對現在的特斯拉來說都是其次,因此本文不著墨在財務面。

Tesla operations
特斯拉營運現金流、自由現金流及新車交付量   Source: Tesla

 

2019年特斯拉總銷量是36萬7千,2020的目標是50萬。2020第一季的交付量是8萬8千4,超過華爾街預期的7萬9千。特斯拉表示, Model Y進度遠超計劃,3月已開始交付。但美國工廠因為疫情的關係停工,也傳出裁員的消息,公司預計五月才會復工,今年50萬的目標不一定能達標。

tesla capacity
特斯拉產能  Source: Tesla

 

據Elon Musk說,Model Y的需求預期將比特斯拉所有其他車款的需求加起來還多。此外,還未開始量產的Cybertruck預購量已超過62萬台。

在估值方面,可以參考特斯拉大多頭ARK Investment的報告

US automaker market caps
2020/04/17 美國車廠市值比

 

結語 – Against all odds

和蘋果一樣,特斯拉賣的不只是硬體,而是系統和使用者體驗。當筆者親身駕駛過一次後才體會到特斯拉的強大魅力,這種體驗是其他車完全無法比擬的。

而試駕後不久,我意識到特斯拉的魅力,事實上比試駕時所體會的還更強大:過往對汽車不感興趣、也非特斯拉車主的我,竟會到處跟朋友宣傳特斯拉的好,而且還真有朋友被我說動,考慮購買Model 3。

特斯拉的確不需要花錢買廣告。

路漫漫其修遠兮,經過十數年的努力,Elon Musk克服無數難關,特斯拉加速全球轉向永續能源的使命,如今已從被人嘲笑的夢想逐漸變為現實。

特斯拉還有很長一段路要走,但筆者相信只要Elon Musk身體健康(這或許是Elon Musk旗下所有公司最大的風險),特斯拉就有無限光明的未來。

 

 

 

參考資料:

Ford to pay nearly 10% on new debt to plug losses

Global EV Sales For 2019 Now In: Tesla Model 3 Totally Dominated

2020年3月中国新能源车销量排行 MODEL 3销量=比亚迪+蔚来+理想

六百萬台二手車折舊率比較:特斯拉 Model 3 超保值奪冠!

Tesla’s Potential Trajectory During the Next Five Years

【市調報告】該不該買 Model 3?先看五千名車主滿意度調查再說!(Part 1:車輛品質與可靠度)

Tesla presentations

買電動車前必看:電動車相關名詞解析

VW Recognizes Tesla’s Superior Software Competence

電動車時代,BBA憑什麼能比特斯拉更豪華?

 

 

6則迴響

  1. 認同版主的觀點。不過想請問,版主如何決定特斯拉股價的買入價位以及出場價位? 或是…下跌就買然後一直抱?! 😀

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