今天 5:20 起了個大早準備聽 earnings call，才發現現在是冬令時間，台灣時間 6:30 才開始。
以下是財報和電話會議重點，最後會分享一些個人看法。
財務面
以下是特斯拉 23Q4 財報細項：
- 總營收 251.67 億美元，年增 3%
- 電動車業務營收 215.63 億美元，年增 1%。其中碳權積分營收 4.33 億美元
- 電動車業務毛利 40.65 億美元，年減 26.4%，毛利率 18.9%，排除碳權積分的電動車毛利率為 17.2%
- 總體毛利率 17.6%，營業利益率 8.2%
- GAAP 淨利 79.28 億美元，年增 115% (因認列一筆遞延所得稅資產 59 億美元，本季 GAAP 淨利可忽略)
- non-GAAP 淨利 24.85 億美元，年減 39%；non-GAAP diluted EPS 0.71 美元，年減 40%
- 自由現金流 20.64 億美元
- 現金與約當現金 290.94 億美元
2023 全年：
- 總營收 967.73 億美元，年增 19%
- 電動車業務營收 824.19 億美元，年增 15%
- 電動車業務毛利 160.3 億美元，年減 21.2%，毛利率 19.45%，排除碳權積分的電動車毛利率為 17.89%
- 總體毛利率 18.2%，營業利益率 9.2%
- non-GAAP 淨利 108.82 億美元，年減 23%；non-GAAP diluted EPS 3.12 美元，年減 23%
- 自由現金流 43.58 億美元
- 現金與約當現金 290.94 億美元
值得留意的是，排除碳權積分的電動車毛利率自 23Q1 連降三季後止跌回升。去年特斯拉因升息而大幅降價，今年即將降息，理論上不會再有大幅降價的情形；此外，每輛車成本持續下降，第四季降至略高於 36,000 美元。綜合以上兩點，電動車毛利率的底部應已過去。
下圖為電動車業務 2020 起逐季表現。
Q4 營業費用佔營收比從 10.3% 下降至 9.4%，營業利益率則從第三季的 7.6% 回升至 8.2%。
營運面
23Q4 產量與交付量：
- 總產量 494,989 輛，年增 13%。其中 Model S/X 生產 18,212 輛，Model 3/Y 生產 476,777 輛。
- 總交付量 484,507 輛，年增 20%。其中 Model S/X 22,969 輛，Model 3/Y 461,538 輛。
2023 全年，Model Y 在全球共交付超過 120 萬輛，成為全球最暢銷汽車。前一年的全球銷售冠軍是 Toyota Corolla，售價與 Model Y 有一段不小的差距。
特斯拉表示，目前公司正處於兩個主要成長浪潮之間：第一個成長浪潮始於 Model 3/Y 的全球擴張，下一個成長浪潮將由下一代汽車平台的全球擴張所推動。2024 年電動車成長率可能會明顯低於 2023 年的成長率，因為團隊正在德州超級工廠推出下一代電動車。
FSD Beta 累積駕駛里程已近 8 億英里。用神經網路訓練取代 30 萬行 C++ code 的 FSD Beta V12 在第四季開放給部分員工，近期已開放給美國的一般車主。此外，機器人 Optimus 也在近期發布第二代。
2023 全年儲能裝置量年增 125%，服務和其他的營收和毛利同樣創下新高。不過目前和電動車業務相比仍然很小，重點還是在電動車。
電話會議重點
- 去年 Fremont 工廠生產了創紀錄的 56 萬輛車。它是北美產量最高的汽車工廠。
- 將在未來幾週內向所有要求 FSD 的美國客戶推出 FSD Beta V12。
- 特斯拉可能是世界上 AI 推理效率最高的公司。出於必要，我們必須非常善於充分利用硬體，因為此時舊車上的 Hardware 3 已經有好幾年的歷史了。Elon 認為特斯拉在 AI 推理效率方面遠遠領先世界上任何其他公司，這將成為未來許多領域的一個非常重要的指標。
- 下一代低成本汽車是一個革命性的製造系統，比世界上任何其他汽車製造系統都要先進得多。
- Elon 表示確實看到了一條特斯拉成為世界上最有價值公司的道路，雖然它非常困難。
- 儘管正處於 Cybertruck 量產的早期階段，但單位成本仍在不斷改善。
- 在 2023 年對數位行銷活動進行了投資。我們充分認識到客戶教育的重要性，因為我們仍處於客戶獲取階段。數據表明，2023 年大約 90% 的購車者以前從未擁有過特斯拉。我們正在創造性地尋找吸引新客戶的方法，並向他們介紹擁有特斯拉與燃油車相比的優勢，其中關鍵是總擁有成本。
- Elon 表示，目前預計 2025 下半年開始生產下一代低價小車。產量提升將是一個具有挑戰性的任務，他將會再次睡在工廠生產線。
- 預測製造業的 S 曲線是什麼樣子總是很困難。它總是一開始非常緩慢，然後呈指數級成長。所以很難說明年的產量是多少。我們不會在這方面做出任何預測，但看起來我們很有可能會在明年開始生產。
- 資深副總 Andrew Baglino 表示，4680 電池的產量領先於 Cybertruck 產能成長，成品電池庫存實際上長達數週。我們的目標不僅是為了 Cybertruck，也是為了我們未來的車款保持這種狀態。
- 絕大多數人買車都是用車貸每月付款。有很多人想買我們的汽車，但根本買不起。隨著利率下降和每月還款額下降，他們就有能力買車了。這非常簡單，並且沒有任何技巧可以解決這個問題。
- 世界上其他最暢銷車輛的平均售價，像 Toyota RAV4、Corolla、Honda Civic之類的，它們的價格比 Model Y 低得多。人們確實必須花更多錢才能買得起特斯拉，這對他們來說是一件相當困難的事情。儘管 Model Y 比其他暢銷汽車貴得多，但它仍成為全球最暢銷。
- Elon 認為機器人 Optimus 顯然是一款極具革命性的產品，它有潛力遠遠超過特斯拉其他所有產品的價值總和。明年有可能會開始交付一些 Optimus。
- 當我們改進車子的技術時，我們同時也改進了 Optimus 的技術，因為它運行與車上相同的 AI，以及相同的訓練技術。
- Lathrop 的 Megapack 工廠將繼續提升產能，到年底產能將翻一倍，從 20 GWh增至 40 GWh。
- 之前舉辦 AI Day 和 Battery Day，一些競爭對手實際上是逐幀地觀察我們所做的事情，然後我們發現這些東西被複製了。因此，我們在透露秘方時必須謹慎一些。
- 中國車企是全球最有競爭力的車企。我認為他們將在中國以外取得重大成功，這取決於建立什麼樣的關稅或貿易壁壘。如果不建立貿易壁壘，他們幾乎會摧毀世界上大多數其他汽車公司。
- 關於 Dojo，Elon 表示特斯拉是透過大量 NVIDIA GPU 訂單來對沖公司的賭注。我們正在追求 NVIDIA 和 Dojo 的雙重道路，但我會把 Dojo 視為 long shot。這是一個高風險、高回報的計劃。 Dojo 正在發揮作用，並且正在進行訓練，我們正在擴大規模，也計劃推出 Dojo 1.5、Dojo 2、Dojo 3 等，我認為它有潛力。即使成功可能性低仍然是有意義的。
- 遞延所得稅資產認列後，帳面上的稅率將會上升。這基本上是一個會計變更，不會對現金稅產生影響。
Elon 在電話會議中特別解釋了前陣子 25% 股權的事。
Elon 表示他看到了一條創造真正具有巨大能力和力量的 AI 和機器人巨頭的道路。Elon 並不是想擁有控制權，但如果他在那個階段對公司的影響力太小，以至於可能會被某種隨機的 activist 趕下台。有很多 activist 對應該做什麼有奇怪的想法。他認為理想情況是有雙層股權結構，他並不是要求額外的經濟利益，只是想成為強大技術的有效管理者。至於粗略地選擇大約 25% 的原因是，即使他發瘋，25% 也不足以讓他控制公司。如果他瘋了，股東們可以把他趕出去。Elon 說，他的目標是產生強大的影響力，而不是控制力。
總結
1. 我認同 Elon 提的雙層股權結構。歷史上被手握巨資的 activist 趕下台的案例很多，這些金融巨鱷們想的只有利益，若未來特斯拉發展出強大的 AI 和機器人，讓 Elon 管理顯然是更好的選擇。
2. 關於降價讓買主可負擔得起這件事，去年被很多投資人批評。然而就筆者觀察這的確是不爭的事實。之前分享過，台灣 12 月電動車銷量冠軍是 Model Y，總掛牌數 1,054 輛，其中 988 輛是續航最短價格也最低的 RWD 版。我有一個朋友就是因為 Model Y 入手價降到了 170 多萬台幣才購買，另一個朋友則是說 Model X 若降到 300 萬台幣以下他就會毫不猶豫直接買。價格真的是擴大市場其中一個很重要的因素。
3. 關於 Dojo，去年 Morgan Stanley 出了一份關於 Dojo 和提高目標價至 $400 的 66 頁報告 (特斯拉週報 #79 – Dojo)，把 Dojo 吹上天，特斯拉當天大漲 10%，結果這次的電話會議被 Elon 這麼一說簡直是狠狠打臉。
事實上去年底就有新聞報導 Dojo 專案負責人 Ganesh Venkataramanan 和另一名團隊成員離職，搭配這次電話會議 Elon 的言論，可以推斷 Dojo 極可能是遇上困難。
4. 即使有大量的資本支出和研發，特斯拉仍產生出色的自由現金流，目前帳上現金已累積到歷史新高的 290 億美元。如果這樣的狀況持續，且考量到降息後現金產生的利息收入將會降低，公司未來或許可以用多餘現金趁股價下跌時回購股票，為股東創造價值。
接下來回到投資上。
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*本文非投資意見，亦不構成任何投資產品之要約、招攬或建議。