投資理財

如何在併購套利中提高報酬

最近 Elon Musk 收購 Twitter 的消息在全世界都造成轟動,本文就以這個實例來說明如何在併購套利中提高報酬。


很多套利機會往往出現在一些企業發生重大改變時 — 兼併收購、重組、分拆、清算等,而這類的投資統稱為特殊事件 (special situation) 投資法,在 Joel Greenblatt《你也可以成為股市天才》一書中有詳細的解說與案例。

套利也是早期巴菲特三種主要投資方式的其中一種,到現在他也會做,比如前幾年的孟山都、現在的動視暴雪。套利聽起來很簡單但絕非無風險。巴菲特談到他做套利的原則: “我們只參與公開宣布過的交易。我們不會根據謠言做交易,也不會試圖去猜測被收購對象。我們只是讀新聞,考慮一些大的收購提議,根據我們對機率的判斷做決定。”

巴菲特認為,要評估套利的形勢必須回答四個問題:

  1. 宣布事件實際發生的可能性有多大?
  2. 你的資金會被佔用多久?
  3. 有多大可能更好的結果會出現 — 比如另外一個收購出價?
  4. 如果你所期望的事件沒有發生,會有什麼結果?比如因為反壟斷或者融資出現問題。

下面會直接用案例說明。


Twitter 案例

先複習一下事情是如何發生的。

2022/4/4 — Elon 公布持有超 9% 的 Twitter 股權,股價跳空大漲 27%。

2022/4/11 — Elon 拒絕加入 Twitter 董事會的邀約。

2022/4/13 — Elon 在申報的 SEC filing 中表示出價每股 $54.2 全現金收購 Twitter。

2022/4/14 — Elon 在 TED talk 上說如果董事會拒絕收購他還有 B 計畫。

2022/4/15 — Twitter 董事會祭出毒藥丸

2022/4/17 — 週日早上醒來沒多久看到 Elon 的推文,我馬上猜到他的 B 計畫就是 tender offer,同時我也立刻決定了自己隔天的投資計畫。

2022/4/21 — 申報的文件中顯示 Elon 的 B 計畫果然是 tender offer。

2022/4/23 — Elon 的推文 “The Barbarians are at the Gate” 暗示在這場收購戰中他已兵臨城下。

2022/4/25 — 盤中 Elon 推特 “Be my love in the rain” 是一首歌,其歌詞來自美國詩人 Robert Frost 的 A Line-Storm Song。當中的關鍵字是 birds,指的就是 Twitter。這很明顯是在暗示他已經成功。

2022/4/25 — 盤中 Elon 另一條推特說,希望批評他的人也能留在 Twitter,因為這正是言論自由的意義。雖沒明講,但這也非常明顯暗示他已成功在這場收購戰中拿下勝利。

2022/4/25 — 收盤後消息正式公布,Twitter 董事會如 Elon 暗示的接受收購。

故事差不多就到這邊,接下來講講怎麼從這件收購案中獲利並提高報酬率。


在併購套利中賺錢的三種方式

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3 comments

  1. 想問高人
    1.買了現股之後怎麼知道什麼時候能以54.2的價格賣給Elon? 是會收到通知信嗎?
    2. Elon 4/13說要54.2現金收購Twitter跟4/17說的tender offer有什麼不一樣的地方嗎?怎麼看起來都是用54.2買?有什麼差別嗎?
    3.tender offer董事會也能祭出poison pill反制嗎?
    不好意思,新手問題有點菜,還請高人指點~

    1. 有問題都歡迎提問,不用怕自己菜

      1. 完成收購後Twitter下市的日期到時候會公布,你就算沒看到新聞,券商也應該會通知 (我用IB是會通知)

      2、3. 差別在4/13時資訊還不夠多,不知道公司要怎麼應對,也不知道Elon實際要怎麼收購。毒藥丸是抵禦收購時常見的招數,的確有可能嚇阻收購者,但 Elon 用 tender offer,一來他本身錢夠多,也展示了他的決心,二來大部分股東會願意賣給他,三則是除了Jack Dorsey外的董事們持股相加才零點幾%,憑這點持股很難跟 Elon 硬幹,而且他們做的事若不符股東利益也有被告的風險。所以綜合上述,到這個時間點我認為成功機會已經很高。

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