註：Alphabet為曆年第三季（截至2026年9月30日），Microsoft為會計年度2027年第一季（同為截至2026年9月30日）。兩家公司財報涵蓋相同曆季，但會計年度起算不同。
2026年10月28日，Alphabet與Microsoft相繼公布財報。市場反應明顯分歧：Alphabet盤後下跌約10%，Microsoft則上漲約3%。表面上看，這是對資本支出與現金流的短期評分；更深一層，則反映投資人對AI變現路徑、後段需求可見度與長期競爭格局的重新定價。
一、關鍵指標對照
| 指標 | Alphabet（FY26 Q3） | Microsoft（FY27 Q1） |
|---|---|---|
| 營收 | 1,275.8億（+25%） | 923億（+19%） |
| 營業利益率 | 約31.8% | 未單獨披露（整體獲利能力穩健） |
| 雲端成長率 | Google Cloud +103%（307億） | Azure +48%（332億） |
| 資本支出 | 現金約513.6億 | 現金約394億；含融資租賃約452億 |
| 自由現金流 | 約負91億（含歐盟罰款約52億；剔除後約負39億） | 約186億 |
| Backlog / RPO | Cloud backlog 5,610億（>55%於未來24個月轉換） | 商業RPO 6,770億（+73%） |
二、Alphabet：業績、市場焦點與管理層說法
業績
營收1,275.8億美元，年增25%，略低於市場約1,282億的預期；營業利益405.8億美元，年增約30%，營業利益率約31.8%。GAAP淨利261.7億美元，年減25%，GAAP EPS 2.12美元。調整後每股盈餘約2.67美元，低於當時3.02美元的市場預期。
淨利下滑主要來自約87億美元的權益投資損失（含SpaceX未實現評價損失），屬於非營業項目；本業營運仍成長。
- Google Services：營收年增11%至963億美元
- Search：年增12%至633億美元
- YouTube廣告：年增9%至112億美元
- Google Cloud：營收307億美元，年增103%，營業利益率提升至約36%
- Cloud積壓訂單：5,610億美元，其中超過55%預計於未來24個月內轉換
- TPU系統銷售：本季已成為有意義的貢獻項目
市場焦點
盤後股價一度下跌逾10%。市場重新定價的重點並非單純的營收或 EPS miss，而是：
- 自由現金流大幅轉負（約負91億，分析師原預期接近打平）
- 資本支出指引：2026年維持1,950億至2,050億美元不變，並預告2027年將顯著增加
這引發對資本支出效率與現金流時序的擔憂。此外，Search成長雖仍為雙位數，但AI Mode的滲透提升可能對傳統廣告點擊與變現節奏帶來短期壓力，部分分析師將此解讀為核心廣告業務的潛在結構性影響，而非單純的週期性波動。YouTube廣告略低於預期，也加劇了對廣告業務整體動能的疑慮。
管理層說法
CEO Sundar Pichai強調公司已達「半兆美元」年化營收，並指出Gemini相關token使用量持續快速成長。
CFO Anat Ashkenazi明確解釋，自由現金流轉負主要來自TPU系統銷售的現金流時序錯配：先與客戶簽約、建立庫存並支付現金，收入與現金回收則在後續才陸續實現。此外還包含支付歐盟罰款約52億美元的一次性影響。剔除罰款後，自由現金流約為負39億美元。
公司維持2026年全年資本支出指引不變，並重申2027年資本支出將顯著增加，同時表示2027年將是TPU收入放量與生產力改善的重要年份。管理層強調，在整個投資周期中預期能產生顯著高於資本成本的回報，並維持強勁的營運現金流。
Cloud業務方面，Thomas Kurian指出需求仍強勁，但短期內仍需依賴第三方運算產能，這對近期利潤率造成一定壓力。
三、Microsoft：業績、市場焦點與管理層說法
業績
- 營收：923億美元，年增19%，優於預期
- Azure：332億美元，年增48%（固定匯率），高於公司自身先前44%至45%的指引，也高於市場預期
- Microsoft Cloud：整體營收639億美元，年增30%
- 商業RPO：6,770億美元，年增73%
- 自由現金流：約186億美元
- 資本支出：現金約394億美元，含融資租賃約452億美元
約75%的資本支出目前用於使用年限較短的資產（包括GPU與相關運算設備），高於先前幾個季度的比例，顯示公司正加速將基礎建設轉化為可商業化的運算能力。
市場焦點
盤後股價上漲約3%。市場看重的是Azure成長加速、RPO大幅擴張，以及在資本支出仍高的情況下仍維持正向自由現金流。
Microsoft的資本支出包含融資租賃，與Alphabet不完全直接可比；若僅看現金資本支出，Microsoft約394億，低於Alphabet的513.6億。投資人關注的是，Microsoft能否在需求超過供給的情況下，持續將新增產能轉化為高成長的Azure收入，同時維持現金流紀律。部分市場參與者認為，Microsoft的租賃結構與較為平穩的支出節奏，提供了相對更清晰的短期至中期可見度。
管理層說法
CEO Satya Nadella強調AI需求持續強勁，且公司在多層AI堆疊（從基礎設施到應用）上的佈局正逐步顯現。
CFO Amy Hood表示，公司預期在FY2027全年仍能維持自由現金流為正，並指出部分第三方產能交付延遲至下半年，導致本季資本支出低於部分預期。管理層強調需求仍超過供給，並指引下一季Azure成長約49%至50%（固定匯率）。
Hood也說明，現金資本支出成長率高於含融資租賃的整體資本支出成長率，反映公司優先投入可較快轉化為營收的運算設備。公司並預告下半年資本支出將因CPU、記憶體、儲存與GPU成本，以及延遲的第三方產能交付而加速。
四、兩家公司的關鍵差異與下行情境
短期來看，市場正在比較兩件事：
- AI相關營收的成長速度與可見度：Azure的加速 vs. Google Cloud的爆發與Search的AI Mode變現節奏
- 現金流的時序與資本支出的透明度：Alphabet因TPU庫存與資本支出前置而出現自由現金流暫時轉負（剔除罰款後約負39億），Microsoft則透過租賃結構與較為平穩的支出節奏，維持正向自由現金流
下行情境
- Alphabet：TPU放量與生產力改善若不如預期，自由現金流壓力可能延續；AI Mode對Search變現的影響若持續擴大，可能進一步壓抑廣告成長。
- Microsoft：新增訂單或Azure成長若出現放緩、第三方產能交付持續延遲，或資本支出因記憶體與GPU成本上升而需要補提列，目前相對較佳的現金流可見度也可能受到挑戰。
兩家公司都面臨「需求超過供給」的情況，但轉化為可持續回報的時間點與資本效率仍有差異。
五、機構持股的對照：Ackman與Berkshire
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