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大跌約七成的 Shopify,投資價值浮現? (下)

上次聊完 Shopify 的公司介紹後,公司的股價已經從低點反彈了 50%,而這篇下集打算趁熱打鐵,帶來 Shopify 的財務分析。

商家數:Shopify的基石,疫情下的大爆發


上一篇說到,Shopify 的商業飛輪重點為商家數,更多的商家數帶來更多的訂閱收入。根據 Shopify 2021 年年報指出,截止於 2021/12/31 Shopify 擁有來自 175 個國家共計 200 萬的商家數,其組成為:北美 55%, 歐洲及非洲 25%,亞太平台 15%,拉丁美洲 5%,過去 8 年的 CAGR 高達 49.2%,2020 及 2021 年歸功於 COVID-19 商家數呈現爆發式成長,同步帶動公司的財務表現與股價,但這也使得成長基數墊高,未來的成長更加困難。

Source: 作者整理、公司資料

從商家的組成可以看出目前 Shopify 的商家仍以歐美國家為主,亞太及新興市場的佈局仍低,這也成為了下階段 Shopify 的大課題。根據 Morgan Stanley 於 2020 年預估的 Shopify 未來商家增長也可以看出美國、加拿大等主力地區成長放緩,未來的目標將在其他國家身上 ,而在未來十年的商家數的 CAGR 也將以14% 的 CAGR 成長。在最新的電話會議上公司已表示將與中國電商京東合作。

Source: Morgan Stanley Research

GMV:Shopify與商家一起成長,輔助商家的大大小小事


商家數的成長自然也帶來了 GMV 的增加,而 Shopify 除了月費外也有 GMV 抽成,此指標也成為評估 Shopify 最重要的要素之一。Shopify 在2021年達到 175.4B 美金的 GMV,佔整體美國零售市場的 10.3%,僅次於 Amazon,過去四年的 CAGR 也高達60.7%。

Source: Shopify Investor Deck 2021Q4

有趣的是,雖然 GMV 的 CAGR 高達 60.7%,但過去四年的商家數 CAGR 卻只有 45.5%,這背後可能有兩個隱藏的訊息:1. Shopify 的新進商家都是較大型客戶;2. Shopify 使商家成長更為迅速。

根據我的觀點,我認為第一點的影響較小,原因是較大型的商家一般早已與 Shopify 合作或者有了自己的網站,故在新進客戶中大型客戶的佔比應該更小,而我相信第二點才是造成此原因的差異。

Shopify 的核心價值觀便是給與商家最好的工具,與商家一起成長,而從每年年報中都會揭露出的下圖即可發現,即使考慮了商家的退訂及倒閉率,每年的 GMV 都是持續成長的,代表 Shopify 真的能幫助商家成長,帶動更高的 GMV,這也造就了 GMV 的 CAGR 比商家數更高的原因,充分展現了 Shopify 的商品競爭力。

Source: Morgan Stanley Research

Subscription Revenue 訂閱收入:隨著商家數及GMV的成長擴大

上一篇講到訂閱收入與代表了商家的月費及GMV抽成,而這中間也有個非常重要的指標-MRR(Monthly Recurring Revenue)。MRR代表了每月定期收入,可以清楚看到SaaS類型的公司在每個月可預見的穩定收入,MRR的概念對所有SaaS公司極為重要,SaaS公司以訂閱制的方式來創造穩定且可預期的收入,

Shopify在訂閱收入的部分又拆分出三個收入來源,前兩個根據商家類型進行拆分,分成Core及Shopify Plus,第三種則為其他附加服務收入,從下圖可以看到雖然Plus的商家只有約25,000的數字,僅佔了整體商家數的1.3%左右,但因為他們擁有更高的GMV,故創造出了約25%的營收貢獻。

Source: Shopify Investor Deck 2021Q4

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